会计 来源：南京证券股份有限公司 时间：2023-05-10 09:18:56
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2023第一季度利润下行，扣非净利润同比略增：公司公告202301实现营收453.33亿元，同比-3.1%（调整后，下同）；实现归母净利润9.64亿元，同比-7.02%；实现扣非净利润9.15亿元，同比+4.18%；扣非ROE2.01%，同比+0.11ppts。
第一季度发电量明降暗升。202301公司营收同比-3.1%，主要是剥离宁夏区域火电资产，导致发电量同比-5.4%，若按照可比口径，则公司第一季度发电量同比+2.5%，收入同比约+5.0%（经测算）。公司第一季度平均上网电价0.463元/千瓦时，同比+2.1%，环比+2.8%。电量、电价按可比口径均增长，公司基本面良好。
投资收益减少导致归母净利润同比减少，扣非后归母净利润同比略增：
2023Q1公司归母净利润同比-7%，主要是因为对合营企业的投资收益较上年同期减少，202301公司投资收益-1.2亿，较上年同期减少3.5亿元，预计主要是参股煤矿收益降低导致的。202301公司扣非归母净利同比+4.18%，稳中向好。
新能源投资增速：公司202301新能源上网电量53.7亿千瓦时，同比+31.8%；截至2023Q1，公司新能源装机11.1GW，同比44.7%。公司计划2023年全年新增新能源装机量8GW，202301公司新增投产仅0.5GW，公司第一季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金70.6亿元，同比+29.1%，预计上游降价趋势下公司2023年新能源装机进入加速阶段盈利预测与投资建议：公司的控股股东国家能源集团是全球最大的煤炭企业，2022年煤炭产量达6亿吨，国能集团对公司支持力度较大，公司的长协煤覆盖率和履约率位于行业首位，煤炭成本最低，2022年公司入炉标煤单价980元/吨，行业内对标的华能国际2022年入炉标煤单价为1188元/吨。2023年长协煤履约率的提升无法给公司业绩带来边际改善，业绩弹性不及同行，迎峰度夏期间如果煤炭供需紧张，煤炭价格反弹，则公司抗风险能力最优。
预计2023-2025年公司归母净利润为73.6亿元、99.1亿元、126.7亿元对应PE估值9.74/7.24/5.66倍，给予“买入”评级。
风险提示：用电需求增长不及预期，电价增长不及预期。
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